大家好！
经过4个月的无停顿下跌，大家想问的问题是：市场见底了吗？是减仓还是抄底？买卖的品种又是啥？
我们有必要认真回顾杀跌的动能，看看究竟是什么如此低于预期？
第一，2022年初杀跌源于美国加息预期，新能源、军工等成长股在景气度高位即开启估值下杀模式，下跌节奏提前超出预期；
第二，俄乌战争爆发且战争持续性超出预期；
第三，疫情散发，西安、苏州、深圳阶段性停摆后，上海又进入“静止”状态，疫情对经济的连续打扰超出预期。
回顾2015年产品运营至今，每年资本市场都不平静，飞出一到两只黑天鹅的情况常常遇到，但是像今年这样连续飞出“三只”、且一只都“不飞走”的组合不常见。我们依然选择了性价比合适、中期景气上行趋势确定的成长股。实际上，经济运行环境持续恶化，股市几乎单边下跌，尤其过往2年有较大涨幅的个股，哪怕景气度仍好、估值处于历史估值下方，依然跌跌不休。在宏观冷暖剧变之时，唯有耐性磨底，等“鹅”飞离。
宏观风险加大，市场很关心政策对冲是否能够让市场企稳。理由充分吗？我们认为跟踪以下关键变量非常重要：
第一，观察“动态清零”政策解释细则的变化。疫情政策导致依赖供应链配合的高端制造业停摆，这是中些产业是中国转型升级的希望所在，也是权益市场信心重拾的关键。我们认为随着上海疫情进入拐点，跨省协调供应链恢复的工作将成为未来一个月的工作重点。让企业经营者回到市场中去，在企业运行中解决效率与疫情的平衡问题，将成为未来一段时间的工作重点。我们认为这个方向非常确定，至于效果，请投资人与我们一起再多一些耐心；
第二，观察美国加息落地与市场巨大跌幅之后的关系重构。三重压力下，A股大部分成长股跌幅超过50%，性价比超过历史上80%的时间。我们挑选的个股，有的市值/经营性净现金流已经低于10倍，且是细分板块具备全球竞争力的公司；有的个股估值已经跌至15倍以内，但是看未来3年，它所在的行业增速能够稳定在30%附近，且第二成长曲线也开始发力。随着加息预期落地以及企业盈利韧性展现，投资者将从“情绪性"抛弃股票走向理性选股的新阶段。美国加息预期首次落地也在5月份，请投资人多一些耐心；
第三，2022年国内市场整体不缺流动性，缺的是信心。未来半年，中国企业将用实际经营效果向全球投资人证明其“反脆弱”的能力。考虑到经济下行压力加大，我们有理由认为宽松的流动性将在疫情之后流动到实体经济当中，体现在投资与消费两项需求中。在行业变化中，我们特别强调房地产行业的配置价值。年初以来，地产龙头个股涨幅超过20%，具备很高的绝对收益与更高的相对收益。在这个位置上追高会有短期风险。但从中期，也就是两到三年维度看，地产龙头股票的配置价值值得重视。过去一年房地产“去杠杆”政策延续以及疫情考验，使得行业整体销售量同比出现超过30%的负增长。但参考多国历史，我们认为房地产在宏观经济中的基础地位确定。销售量急剧收缩与竞争格局的大幅优化，使得龙头房企在未来两年拥有企稳并持续提升市占率的经营环境。龙头企业的杜邦模型将从低净利润率、高周转率、高杠杆率迈入净利润率提升、周转率下降、杠杆趋于稳定的成熟运营期，其经营风险降低，可持续经营假设优化。所以，在熊市调整的后半段，我们将关注地产股的配置窗口。
也有投资人问我们港股的配置价值。为此，我们将在未来半年加强多市场比较，为投资人挑选确定性高、估值合适的标的。总体而言，恒生科技指在过去一年经历了罕见大幅下跌，其中权重股的经营壁垒非常高，目前依然没有展开上涨不是因为不便宜，而是因为市场对它们未来三年的增长预期尚未明确，新的创新周期尚未明朗。我们将关注互联网政策以及各家权重公司的增长逻辑，将配置港股纳入下半年研究重点。反者道之动是亘古不变的真理，福祸相依在资本市场每天上演。不确定的环境会给我们提供确定便宜的价格；而确定好的投资环境，股票价格就不可能合适。芒格先生一直说要“珍惜大粪包着的金子”，我想“大粪”恰是宏观迷雾的恰当比喻。唯有当众人恐慌时找到穿越迷雾的勇者（优秀的企业）才能带我们成功步入胜利的彼岸！
