4月是倍感压力的一个月，上海疫情以意想不到的形式在演绎，在持续的2+2+2+4+7+7+……天的风控中，坏消息层出不穷：停工停产、物流不畅、基础生活物资难以保障……一度很感慨：抢菜居然成了每天的必修课？吃饱饭居然成了最重要需求？但静下心来思考，世界上本没有永远不变的东西，马斯洛五个层次的需求，同样也是周期轮回；在某些时刻，最底层的食物需求会变成必须要解决的第一需求；当出现这种状况的时候，习惯了追求自我实现的人们，也要为五斗米折腰；不解决吃饭问题，其他都无从谈起。2021年以来周期股的逆袭何其相似，在2021年初时，谁也不会想到煤炭股居然是涨幅榜上的第一名，谁也想不到新能源龙头公司的年报、季报居然如此惨淡。

      用近期的肌肉记忆来解决问题，而放弃深刻的思考，是在投资过程中最常见的做法。在过去几年中，一般认为研究宏观、研究市场情绪，是重要、但很难的事情，只注重行业和公司基本面，强调个股战法，成功概率很高。但2021年底以来下跌的恰恰是非个股层面能够解释的；按照“基本面没变化，业绩没有低于预期，所以股价跌下来是机会”的做法去做投资，在2019-2021年很有效，放在2022年这样做估计已经死了好几回了。为什么会这样？以创业板指数为例，2019年1月份1200点到2021年12月15日3500点，涨了2倍，在这3年中，在成长股上赚钱是非常容易的。但是从2021年12月15日到现在，创业板指数跌到2400点，整体跌了30%，在这样一个向下的趋势中，如果个股跌幅很难小于30%，几乎不可能找到不跌的股票。

       回头看，成长股下跌原因也很简单：1）美股加息，30年美债收益率突破3%，看上去还会继续上涨。2）原来盈利预期太高，俄乌战争催生的大宗商品价格上涨、中国国内的疫情打扰，促使上市公司业绩下调。表面看，战争和疫情是各个细分行业有涨有跌的主因，但实际上，即使没有战争和疫情，大宗商品的价格同样会上涨，成长股的盈利预测同样也会下调，战争和疫情只是使盈利调整的时间提前，并不会改变下调整的方向。背后更深层次的原因是：市场周期的变化，各个行业的供需增速的变化，在若干年前就已经埋下了伏笔。成长股依然有机会，我们耐心等待情绪钟摆摆到更加有利的位置。

       封控在家的时间比较充裕，重读了霍华德.马克斯的《周期》一书，比两年前初读此书时有了更多感悟。作者提出，基本面周期（经济周期、政府调节周期、企业盈利周期）、情绪周期、市场周期共同作用，事件之间并不是单独存在，而是一个事件引发另一个事件；投资成功要在三对关键要素上保持适当的平衡：周期定位与资产选择（选时与选股）、激进与保守（进攻与防守）、技巧与运气。这三对因素就是左手与右手、左腿与右腿、左脑与右脑，缺一不可，而且要保持适当平衡，并在适当的时候偏向正确的一边才能保持真正的平衡。我们目前的持仓结构就是希望能够体现出这种适当平衡。

       4月份致远的仓位变化不大，最大仓位是银行，其次是细分制造业龙头，还有一部分稳增长的基建设计类公司的仓位，兼顾了价值与成长，并偏向价值股，整体仓位仍然较高。晨燕致远的高仓位、集中持仓特征，净值波动会偏大，请各位持有人知悉。

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