尊敬的投资者：

您好！

2022年的“倒春寒”来得有点急。俄乌战争尚未结束，奥密克戎又在中国广泛扩散。随着疫情陆续在机构投资者众多的深圳以及上海扩散，投资者情绪跌到冰点：一时间对滞胀困扰，国际局势紧张制以及中国经济不"稳“的判断纷至沓来，“卖卖卖”成为了国内外投资者整齐划一的宣泄动作。

但控制情绪恰恰是专业投资者必须做到。市场越冷，我们越应该用积极、客观的心态看待这个春天真实发生的事情。我想有以下几个重点不容忽视：

第一，房地产下行仍然持续，但“稳预期”，“促销售”、“化债务”的举措已经全面开展，下半年经济企稳向上的动能正在累积；

第二，疫情对经济已经带来阵痛，并反映在股价的下跌中。然而疫情不可持续，也已经不是全球多数股市交易的重点，我们也须在下跌中提前把握机遇；

第三，过去两年中国制造业在海外供应链脆弱性中显示优势，未来两年继续保持这种比较优势的企业，仍然会取得高质量发展。

围绕着三个方面，晨燕资产将在如下几方面展开持续工作与布局：

如果经济稳住，哪些行业将在未来2-3年面临盈利与估值双升的机会？2021年，涨幅靠前的周期股有煤炭、钢铁和有色。我们倾向于认为如果稳经济预期加强，这些行业的上涨有望延续。同时，如果我们去看银行股表现，我们发现四大国有银行从2018年至今股价没有跟随中国社融的增加而上升，股价反应投资者担忧中国经济基本面增速不断下行，从而认为社融的增长不可持续，利差会不断收窄。如果在2022年下半年，中国经济企稳向上态势得到确认，多年未涨的国有银行具备投资机会。目前它们的估值只有0.6倍PB，是近10年来估值最低的时点，我们倾向于认为这当中对风险的定价已经基本充分。另外，我们也会关注中国电力公司的机会，海外高电价拉高中国电价稳步上涨的概率正在提高。

如果疫情过去，哪些行业优化了竞争格局，未来两年增长的确定性不降反升？这类机会是晨燕擅长把握的。我们目前已经在包装、传媒、专用设备制造上都有了布局。它们看上去分布在不同行业，但是都充分受益于疫情中有落后产能淘汰、龙头竞争格局优化并且大幅逆势扩产，从而在2021年完成净利润率或净利润额的筑底。我们不仅看好它们未来几个季度盈利增速会逆势走高，更看重它们在未来2-3年会成为“盈利估值”双升的核心品种。

如果海外企业供应恢复，海运费下行，以国内外为共同市场的全球性企业，会不会加速增长？2021年，这些企业往往处在“内冷外热”的环境中，产品价格随海外供需而出现上涨。我们选取了两个化工公司为观察标的，它们的业绩在2021年都提升到了新平台，但市值和估值不升反降。这里面隐含假设是，市场认为化工产品的价格已经到了高点，不可持续。2022年是内外需求温度重构的一年，龙头供给有序释放，这里面会否诞生投资机会，我们继续观察。

风险角度，我们认为2022年新能源行业如果不达预期，将对整体市场构成持续压力。2018年至今，新能源车、光伏、风电都取得了长足发展，产业链融资充沛、扩产积极。2021年下半年，新能源车和光伏先后遇到上游供应卡脖子，价格大幅上涨。在需求极其强劲的背景下，产业链可以传导涨价；但如果持续时间较长，会对需求产生抑制。新能源板块近两年给广大机构投资者创造丰厚收益，也是带动2021年成长股基金实现规模扩张的关键。我们担心这个板块出现低于预期会引发较大负反馈。 同时，从性价比来看，消费股整体估值不低，又面临筹码结构的松动（外资减配中国）压力，所以我们暂时也不准备提高仓位。综上，未来一段时间，晨燕产品将选择维持7成仓位，不断优化配置。

“红豆生南国，春来发几只”。美好的春天已经到来，我们将用勤奋与智慧为您采撷蓄势待发的枝叶。感谢所有投资人对晨燕的信任。

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）

2022年3月23日