记得以前有位投资领路人曾经把生意从高到低分为四类，深以为然。第一类生意是我有你无、独一无二的公司，比如腾讯下的微信；第二类是我有你也有，但我有品牌的公司，比如茅台；第三类是成本最低的公司，中国大部分制造业龙头都属于这一类，他们在各个生产经营环节都精细化管理，一直保持成本领先优势，别人亏损时它小赚，别人小赚时它大赚；第四类是具备技术壁垒的公司。通常我们都认为，假如某个公司掌握了某个独门技术，一定坚不可摧，但事实并非如此，技术专利会过期、会被其他人突破、甚至会外泄，假如出现这种情况，而所面对的市场又比较狭窄，最终只有降价一条路可走，最终仍然只能获得市场平均利润率，甚至更低。第一类公司百年难遇，但第二、第三类公司是中国企业的优势，消费和制造中有很多宝藏可以挖掘。这期月报提到的工业气体就属于兼具第二、第三类特征的公司。

工业气体被喻为工业的“血液”，是制造业耗材，需求稳定，且市场规模庞大。气体产品作为现代工业重要的基础原料，应用范围十分广泛，在冶金、钢铁、石油、化工、机械、电子、玻璃、陶瓷、建材、建筑、食品加工、医药医疗等部门，均使用大量的常用气体或特种气体。

2019 年全球工业气体市场规模 1300多 亿美元，近5年复合增速 7.6%，国内市场规模约为1500亿元，近5年复合增速10.5%。一般认为气体需求增速是GDP的2倍。大行业孕育大公司，林德、法液空两家气体巨头位列全球化工类企业市值前两名，市值在千亿美金量级，长期保持50-60倍的市盈率。

气体供应是一个积累信用的生意。工业气体占下游客户成本的比例很小，但对产品的品质至关重要；比如炼钢，纯氧占成本不足2%，但关系到一炉钢的成败；因此，客户首先关注供应的品质和稳定性，而不仅仅是价格；气体供应项目一旦签订，就是15年以上的长期合同，由于涉及工业生产的连续性，中途很难更换。合同到期之后，基本自动续约，直至客户终止业务；但中间一旦出现严重事故，气体供应商就会信誉全失，并永久失去局部地区的市场份额。因此这是一个自然“积累信用”的行业，时间自然会把不合格的企业淘汰掉，剩下的企业会占到越来越多的份额，逐渐抬高的规模壁垒会进一步降低成本，新进入者即使看到很高利润，也难以进入，行业终局类似寡头垄断。

气体供应还是一个享受通胀的生意。气体价格主要跟随能源成本的变化而变化，所有成本的增加都可以逐步转嫁给客户那里去。一般，15年合同到期之后，任何一家都不会竞争的过现存的这家，现存这家折旧都已经提完，仍然提供的是最低价格。气体项目一般要求15%的IRR，气体公司的EBITDA margin可以达到接近30%，现金流充沛，支持连续扩张，相当于用高PE收购低PE项目，持续增厚。一旦停止扩张，就会变成现金牛公司。无疑，这是一个美妙的生意。