尊敬的投资者：
       大家好！
       从9月份以来，我们走访了数十家上市公司，广泛分布在上煤炭、钢铁、新能源设备制造、物流、家居、电子元器件制造、芯片设计以及其他一批专精特新上市企业。走访越多，我对企业产品结构升级的信心越足，对明年为投资人取得更好回报的信心也更加充足。

       2021年，晨燕资产旗下管理的所有产品均取得正收益，产品收益水平在私募同类产品中处于前1/3位置。这一年，疫情反复、能耗双控升级以及房地产债务压力下，中国实体经济遭遇的复杂挑战可谓超越过去5年任何时间。龙头企业生产经营尚且不易，尾部企业加速出清。晨燕资产自成立以来，坚持寻找竞争格局优化、业绩增长明确的细分领域龙头。因此，我们把2021年，也是“十四五”的开局之年看成压力测试的关键年；如果我们挑选的企业在渡过杠杆收缩、成本上升以及技术攻关等多重考验后，依然对未来增长保有信心，那目前低迷的股价正是我们配置的良机。

        众所周知，2021年的消费数据是“冰冷”的，无论全口径的社会零售商品总额，还是现象级的“双十一”数据都显示出国内消费受到了经济不振的系统性影响。展望未来，人口老龄化的中期悲观预期也已经蔓延到许多消费领域。那什么样品牌企业能够穿越周期，为投资人持续创造增量价值呢？日本的优衣库、丰田汽车的成功史给了我们很好的启发——首选能够在全球建立销售网络以及供应链的公司，同时它要持续创新。规模优势巨大能为全球消费者提供“极致性价比”，而创新能让消费者感受到实惠之外还有尖叫、还有幸福。

        中国已经诞生了全球最优质的耐用消费行业——家电，他们中最优秀的单品公司年营收规模超过2000亿，年盈利规模接近300亿。这个单一产品无疑是空调，它最大市场恰好在中国以及东南亚，因此龙头企业只需要深耕中国销售网络并且搭建国内供应链就可以成为全球翘楚。但这类公司要走向欧洲或者其他不用空调的地区去发展，势必就要“切换赛道”，这时候国内积累的销售以及供应链优势复用性有限。能不能找到比空调更好的行业带领中国品牌企业出海呢？看来看去，消费电子行业是一个概率很高的方向。实际上，中国已经存在消费电子公司在2019财年收入体量已经达到空调龙头的同等体量，盈利能力不到一半。这不禁让人思考，如果给这类行业3-5年时间它通过全球化扩张，那么消费品电子行业中会产生收入突破3000亿，利润突破300亿利润的公司。当拥有更强大的收入与利润势能时候，消费电子行业的规模优势以及创新势能会进一步加强，它进入汽车、AI等其他智能化产品的可能性与确定性也将大幅提升。 实际上，截止当下，中国的消费电子行业营收增长以及利润增长的速度都超出了2020年伊始的市场设想。拉动行业增长的核心动力正是抓住中国零售市场的疲软期加速扩张。同时该行业也实现了迅速全球化。更为重要的是，行业中的公司们在产品创新上的投入矢志不渝。

       股价走势长期与基本面不会背离，这个长期应该以3-5年为一个周期来计算。消费电子行业既有高光时刻，也会有过度年。未来我们将继续观察中国品牌高端化的进展，竞争格局的变化，缺芯影响等等，一旦好公司与好股票的匹配度达成，就值得重仓。

       2021年，能耗双控约束已经成为企业共识，各行业的“内卷”也越发突出。在这种背景下，以产能增长为主要发展模式的企业面临越来越明显的天花板——高质量增长是中国未来企业做大做强的唯一出口。我们将继续选择高质量增长道路的企业作为我们主要的备选标的，在它们遭遇这样那样不顺利的时候，股票市场会给我们好价格。我们认为，从今年10月份到明年1季度都是我们播种的重要机遇期！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）
2021年11月24日