写在前面：

上月我们说到“棋手”正面临国民经济最大的“棋筋”挑战，房地产各种违约风险对整体经济稳定性的挑战不容小觑。好在我们已经看到央行在信用层面开始纠偏。同时因企施策的案例越来越多。临近年底，由于十一出行消费负增长，四季度的消费增长压力不会比三季度低，将经济保持在合理区间的考核要求与日俱增。我们认为伴随着棋手的“长考”结束，或在下月看到至关重要的一步棋。眼下需要保持耐心，棋手长考中，请勿打扰。

又记，在此轮地产周期的初期，即2016年棚改专项债PSL刚推出之际，没有人会想到会有如此大的正面影响，当然当年下这一步棋的时候，也从来没有大张旗鼓的宣传。所以，后面地产的神之一手也会落实在于无声处。

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主要内容：

1、地产销售量：本月单月增速-13.17%，前值-15.55%，符合预期。我们维持之前关于销售面积将继续下滑的预判不变。

2、投资、拿地、新开工

地产投资：本月实现单月-3.47%，前值0.26%。正如我们之前预期的投资转负，地产带给经济的压力正在不断显现。

本月施工面积增长7.94%，前值8.37%，实物工程量低于预期。竣工同比23.4%，前值25.96%，但是地产短期的资金压力已经影响到施工竣工，我们认为虽然是民生必然要保的对象，但是其增速在未来的3个月回落是大概率的事情。

本月新开工增速-13.54%，前值-16.75%，符合预期。在房企未来预期改善之前，该数据可能维持负增长。

本月拿地面积增速为-2.17%，前值-13.94%，略好于预期。主要是各地延后的第二轮集中供地的上市，但从高企的流拍率来看，未来土地财政的压力将在地产企业预期没有改善之前持续低迷。

3、资金端——当月整体资金增速-11.2%，前值-6.5%，低于预期。主要源于部分金融机构过紧的信贷策略，近日央行已经开始指导纠偏。短期可能有补偿性放款，但在房企预期没有改善之前，将维持负增长。

国内贷款（开发贷）增长-25.0%，前值-19.6%，低于预期。

自筹资金（非标+债券为主）-10.1%，前值-0.7%，低于预期。

定金及预收款本月同比-9.8%，前值-6.8%，低于预期。和销售数据可以验证。

按揭款本月同比-6.8%，前值-8.0%，符合预期。需求不足继续在按揭层面出现。

4、房价方面：房价依然处在新一轮下降周期的开端，我们预期未来8-17个月房价压力将不断减轻。维持该判断不变。