我们从稍早时候公布的上半年分行业GDP增速中可以看到，除了以银行为主的金融业增速扩张，其余所有行业不同程度的的下降，这种万马齐喑金融（银行）独好的局面在7月出现了可以说是必然的变化，那就是资产荒叠加还款潮。我们目前只能看到融资净增加额的减少，还无从得知具体的还款规模。但全社会缺乏令人有信心长期持有的好资产是一件昭然若揭的事实。

本月还有一个历史上少见的组合，基础货币M1、M2与社融的背离，M2增速高达11.99%，是2016年5月以来的单月增速新高，可以说流动性极其充裕。同期M1为6.7%，前值5.8%，资金活性也继续恢复，热钱继续活跃。考虑到前所未有的资产荒，热钱会左突右冲的寻找泡沫的乐园。

主要内容：

社融整体：低于预期，当月新增社融规模7561亿，较去年同期少3191亿。上月我们认为出现了报复性放贷行为。本月的下滑既有突击放贷后的回落，还叠加了另外两个因素，即上半年短贷的集中到期，以及房贷的提前还款。从而导致了此次社融于M1、M2趋势的脱钩。简而言之，钱并没有变少，只不过流向有所变化，从企业居民端回到了银行。资产荒已经到了历史罕见的阶段。

量价关系：本月货币量价齐跌，货币需求在突击放贷后骤然回落。

本月M2增速为11.99%，好于预期，前值11.38%。同期M1为6.7%，前值5.8%，资金活性也继续恢复，热钱继续活跃。考虑到前所未有的资产荒，热钱会左突右冲的寻找泡沫的乐园。

社融结构：本月社融，政府债券独木难支，资产荒昭然若揭。

人民币贷款：提前还贷是资产荒的极致体现，在没有资产值得投资的情况下，还贷款反而成了另一种投资。

居民信贷：居民的中长贷在还款潮的影响下，本月增长1486亿较去年同期少2488亿。但需要指出的是，央行并没有披露还款金额多少，所以涉及住房消费的贷款我们知道一定会比1486亿多，但是多多少，需要和稍后的地产一二手房的销售进行验证。

债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新