投资中需要考虑若干因素：行业规模及增速、市场格局、商业模式、治理结构、盈利趋势等。这几年流行的赛道逻辑，主要是看行业规模和增速，最好是低渗透率、高增长的大行业，比如新能源车和光伏行业，当行业快速增长时，相关股票就会鸡犬升天，估值给到天上去，十几亿的收入体量也可以给上百亿、甚至几百亿市值。

但复盘就会知道，伴随着需求快速扩张的，还有供给的快速扩张，行业发展初期的需求是弹性的，而供给是刚性的，需求可能会受各种因素的影响时快时慢，比如产品性能改善的速度不够快、补贴的持续性、配套的完整性等，而新出来的产能一旦投产就要承担折旧、运营等成本，要连续生产才能有现金流，大部分企业还需要再融资才能获得扩建资金。这个阶段的投资往往是火热但格局并不稳定，投资回报率忽高忽低；大浪滔天固然壮观，成为先烈的概率也高。

举个例子，比如上一期月报中提到的快递行业，2016年开始，快递公司开启借壳上市之路，申通、圆通、韵达、顺丰都陆续发布公告，中通快递也开始在美国IPO。当时的快递行业高速增长，2010年23亿件，2015年207亿件，5年8倍的增速，风头无两，快递公司总部都是躺赢模式。借壳时市场给的估值都不低：申通149亿、圆通175亿、韵达170亿、顺丰425亿；上市前进来的那些PE，如果最近半年卖掉，各自的年化收益分别为：顺丰30%，韵达22%，圆通9%，申通-7%，如果扣掉每年6-7%的融资成本，至于投在顺丰、韵达的PE是赚钱的，投圆通的收益相当低，投申通的收益是负10%几。如果在2021年卖掉，收益率会更低一些。而在2016年，申通是第一家借壳的快递公司，最为炙手可热；时隔5年，结局却是最差的一家。

快递行业在前五年之所以收益一般，主要是行业格局不够稳定；在需求快速增长的阶段，场内的玩家都觉得自己有机会做老大，场外的玩家想进来分一杯羹，参与者有资金、有实力、有动力，产能投放速度比需求增长速度更快，各个环节都可以牺牲一部分利润来换取市场份额。但靠价格战抢来的市场份额，并不稳定，一般也不给估值。

只有供给端才是真正穿越周期的力量，或者是行业的门槛，或者是企业的核心能力，最牛的公司都是在每一次行业变得更差的时候，其市场份额、利润值都实现了大幅上升，当行业好转时，其回升的速度也更快。仍以快递为例，在前面5-10年的竞争中，大量参与者退出，需求还是比较疲弱，但是参与者大幅减少，邮管局也不再发放新的快递牌照，供给已经开始收缩。这个阶段一般有行业性的贝塔收益，投资的风险不大，但收益可能会很高，是性价比不错的阶段。再向后看，国内的疫情防控政策下，线下消费场景加速向线上迁移，商流平台在增长，快递需求有可能再次快速增长，而物流的玩家不会再增加，也不排除继续有退出。现在新创业的人做一家卖东西的电商平台，显然比开一家快递公司来得容易，没有上百亿的初始投资、2-3百亿的追加投资，很难做出一家到达基本盈亏边界的快递公司。

我们持仓的股票所属行业基本进入格局稳定期，新进入通道关闭，龙头供公司具备规模优势、管理优势带来的低成本优势。我们注定在某些领域无所不知，而在另外一些领域一无所知。我们希望能够守住自己的能力圈，不断修正和聚焦，创造稳定的收益。