写在前面：
市场最近有一个例子：银行用人行2%利率的再贷款给到企业最低3%的普惠贷款，然后企业把这笔钱转买3.5-4%的理财。或者银行给企业开票，企业贴先后利率3%的资金买入3.5%理财或结构化产品。有的人把这个解读为资金淤积与空转，认为这是一种“虚”经济的表现。但我们来看在几乎每一轮货币大规模投放的早期都会存在这样的行为，最近的比如2018年紧缩后的2019年初，以及2020年疫情后，都出现了类似的情况。而且我们也不认为这是“虚”经济，从另一种角度来说这是银行系统对实体企业的“补贴”，是金融补贴实体的一种表现形式。毕竟这笔利差收益流入了企业端而不是继续在金融系统空转。
至于市场中部分人想看到的中长贷原地起飞，这是不切实际的想法。信心的恢复必须予以足够的耐心，需要认识到恢复所需要的时间，尤其是居民的需要的时间更长一些。在这段时间是有形之手予以引导的窗口期。有的时候信心的恢复未必是单纯的订单之类的经济信号，一些制度信号可能更能让市场建立起长期信心。今年下半年是重要的树立长期信心的窗口，我们拭目以待。
主要内容：
- 社融整体：好于预期，当月新增社融规模2.79万亿，较去年同期多增8399亿（统计局口径）。在同期上海疫情没有恢复，叠加北京疫情的情况下，“有形之手”能够提前启动用用政府债，叠加票据套利的存在，虚实结合使得整体社融数据超预期。当然其中票据部分有虚的成分但是这背后多少有银行体系的让利行为的存在。426政治局会议之后，融资端发生了显著向好的变化。我们预期在6月复工复产进一步加深之后，更多的资金将会活跃起来。
- 量价关系：本月货币量增价跌，反映了超额投放后的必然情况。
- 本月M2增速为11.05%，好于预期，前值10.5%。同期M1为5.1%，前值4.6%，资金活性继续下降，但我们看到部分热钱已经在票据市场上活跃起来。
- 社融结构：本月社融，在短贷层面、票据层面、政府债层面显著发力，反映了有形之手试图对货币需求信心予以拯救的决心。
- 人民币贷款：在上月人民币贷款塌方之后，监管层采取了迅猛有效的手段，重新让贷款回到了正常轨道。虽然中长端信心还是不足，但是在稍后的十万人大会精神不断落实的过程中，货币的需求将逐步恢复。
- 居民信贷：上月居民端的中长贷统计口径发生了变化，变为涉房贷款，但是本月又调了回去。本月居民中长贷开始反弹，虽然新增1047亿的金额依然是近年较低水平，但我们认为随着6月上海北京复工进度加深，该数据能够进一步回升。后面我们关注改善性需求的政策放松，目前而言，过高的二套首付显著制约了一二线重点城市的需求复苏。
- 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新