华尔街投资大师本杰明.格雷厄姆说：市场短期是投票机，长期是称重机。前者比拼运气，后者比拼实力。
股票市场每分钟都可以给出报价，有的机构通过交易实现增值，但晨燕资产选择陪伴优秀企业成长来获得财富。晨燕资产目前有4位投资经理，8名投研人员，我们管理的4只阳光私募产品风格一致，均通过持有能不断创造价值的公司来获得投资收益。大多数时候我们并不关注股票价格的波动。价值判断是我们的战略决胜所在，短期操作为战术配合。
投资者常常会问晨燕的投资组合是什么风格，我们有没有擅长的行业？我想说，在资本市场上有人喜欢投资“不变”，比如这两年买名优白酒，买茅台其实就是投资不变的“品牌”优势，这种投资近年来收获了巨大的成功。晨燕喜欢买“变化”，我们喜欢买渗透率持续扩张的成长型行业，所以对于免税、物流、金属包装、检测服务这些行业，我们会格外关注。我们也喜欢买那些渗透率已经很高，但格局加速变化的行业，比如前几年的房地产行业和当下的品牌手机行业。只要这种变化对公司的价值增长是有利的、确定的，而且也是可以跟踪并分析的，我们就会挑选出来进行评估。
投资“不变”需要的是定力，投资“变化”既需要定力，也需要想象力，这种想象力不是天马行空，而是基于深入投研后能预知未来、有确定性的想象力。一个企业“不变”竞争力的形成可能数以十年计；而一种“变化”从微小到放大，到成为市场共识，也需要数年之功。因此，晨燕的组合换手率不高，我们选择“变化”，并不是指那些短期的售价、成本波动，而是长达3年甚至更长周期的产业链变化趋势。所以配置晨燕产品的朋友往往发现，单独抽出1年来看，晨燕产品的收益率是中等的，但是看3年，我们的成绩可以打到80分以上，这是投资的底层价值观决定的。未来三年，我们希望进一步提升投研实力，更精进，从而更卓越。
晨燕成立6年来逐步形成了自己投资风格，我们认为这种方式对我们自身所具备的实力相匹配：第一，我们的投研带头人均受到过严格的价值选股训练，且具备扩充研究团队的经验； 第二，我们拥有合理的持有人结构。目前晨燕资产所管理的规模中一半来自于券商发行渠道，另一半规模来自于合伙人自有资产及直销客户，这种资金结构确保了公司与产品运营的更加稳定，让我们在任何时候都敢于承担责任，不保守也绝不冒进。
以上我大概说明白了一件事：晨燕资产是通过持有那些价值增长的公司来获得收益。第二个部分我想回答一些跟大家“年终奖”有关系的问题。一年之计在于春，疫情下挣来的奖金更是来之不易，我们该如何安排新一年度的理财计划呢？公募基金申购热到发烫，一线城市房产调控又失控，多国股票市场爆出“带头大哥”带领散户“打空头”的新鲜事儿，听起来，2021年大家的心挺“躁动”。我想说，这些看似无关的事情，似乎都与疫情之下各国宽松的流动性相关——“水”来得太猛，这既给我们创造了“弄潮”的机会，同时也增加了“水落石出”的风险。2020年各种追涨屡屡被奖赏，2021年同样的行为，说不定会反复被打脸。怎么办？把钱配置在看得懂价格和价值的资产上，别跟风！
晨燕产品的净值也会跟随市场波动，特别是当我选择与市场对抗的时候，正所谓“有深蹲，才有起跳”。大多数时候，我们通过组合配置来降低波动；但当价格与价值严重错配时，我们会果断出手，不迎合、不盲从。2021年年初至今，大家都能看到公募基金发行超过4500亿的历史盛况，但却看不到散户大量申购背后可能正对应着专业机构的赎回。结合市场整体走势，我们实际能够判断出专业投资者在近期已经开始了结；进而把流动性、估值与个股基本面综合考虑，我们认为2021年权益资产的吸引力不是全局性的而是结构性的。2月以来，我们已对手中持有的“被抱团资产”进行减仓，这些公司看两三年还有上涨空间，但是风险收益比已经大大不如我们配置初期。而另一部分被“冷处理”的细分领域龙头，估值处理历史低位、未来发展态势比过去五年更具备确定性，我们会选择逆向投资。比如，2020年我们已将军工龙头作为配置的重点方向，源于在中国转型升级的发展道路上，强军与装备国产化成为必然趋势。在这个背景下，我们精选出需求增长超越行业且持续性好同时供应扩张也相对有序的细分龙头进行配置，目前看这些行业的PEG水平处于有史以来最有投资吸引力的百分位。恰逢今年年初流动性及风格影响，军工股在近期出现了大幅度调整，正是为产品提供加仓机会。
未来，晨燕投资组合将继续坚持三“不”原则：第一，组合持股不想超过10%的股票连1%也不要买；第二，你看不懂的生意，信不过的管理团队，哪怕上涨再诱人，一股也不要碰；第三，短期不涨的股票，如果看好的初衷未曾变化或者仅是遭遇短期困扰，一股也不要抛。我们坚信，知行合一才能不负时代。让我们的财富始终伴随未被高估的优秀企业远行，将是我们实现财富增长的“精彩奇航”，这个财富之旅必将“行稳致远，进而有为”。
上海晨燕资产管理中心
2021年2月