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从优秀到卓越 写在2021年伊始——晨燕资产2020年12月市场观点

2021-1-21 14:33:03 分类:公司动态

 2021年伊始,我们要向所有关心晨燕、支持晨燕的朋友认真汇报我们五年来的成长。如您所知,晨燕是一家专注于二级市场权益投资的阳光私募公司,买入那些DCF贴现价值远高于市值的公司是我们为客户增加财富的主要手段。而从发展阶段上,晨燕是一家初创公司,如何提升我们自身的可持续经营假设是我们必须解答的课题。小米集团的董事长雷军曾说:聪明和勤奋是成功的前提,但不是全部,你要做的是找到时代的“风口”在哪里。站在五年后的今天,晨燕感受到的是权益理财时代风口正劲,晨燕自身的客户结构在深化、合作伙伴在丰富、经营理念与认知体系在成熟,我们期待成为“风口”上扬帆起航的帆船,为客户实现财富增值。


      五年来,晨燕坚持用月度市场观点报告来阐释基本投资理念。2016年-2018年这三年,我们的月报总是告诉大家“怎么看未来3-6个月的市场,我们当下的配置是什么,成绩怎么样”。严格来说,这个阶段我们靠预判半年后的热点挣钱,我们选低估资产的前提是认为它未来半年会因为这样那样的原因被重估。在这三年里,2016、2018年的市场都不好(2016年遭遇二次熔断,2018年恰逢中美贸易战),2017年是机构容易挣钱的牛市。回看这三年,晨燕的的领先优势源于16、18年低仓位,以及2017年全面布局“供给侧改革”。在结果上或者战术上,这个领先优势似乎可以沾沾自喜,但从战略上,我们错失了“核心资产重估”以及“大消费时代”的重要布局。所以当2019年许多机构凭借医药、消费取得骄人业绩的时候,我们认为必须脱离之前赚钱的“舒适区”,把握时代主旋律。


       2020年,我们对投资理念进行了“系统性升级”。第一,我们勇于用仓位表达对时代的理解,而不是对半年、一年热点的侥幸预判;第二,我们要配置“顶级生意”,买入并持有那些你愿意成为“所有者的公司”,而不是在热点切换时轻易交出筹码。理念的变化让我们陆续实现了对军工、新能源、包装、免税、物流以及物联网公司的布局,这一年我们在收益表现上有所进步,更重要的是:基于长期判断,许多品种涨幅超过1倍后,我们依然敢于重仓。2021年我们要对投资理念进一步精简、提高深度,不但优秀,而且卓越。怎样从优秀到卓越呢?我们认为必须尝试去理解并买入那些“无边界扩张的公司”。过去10年,新能源车从无到有到特斯拉脱颖而出,智能手机从无到有到苹果手机启动移动互联网时代,诞生了无数伟大的投资案件,也给我们未来寻找类似公司提供了很好的范本。中国进入产业升级、服务升级、品质升级的历史帷幕才拉开帷幕,符合时代主旋律公司的成长与强大将带动晨燕的表现从优秀到卓越。


        站在当下,我们能够确认的是2020年是中国权益资产管理行业进入高质量发展的元年,其重要标志就是友商销售三年期阳光私募产品的体量获得了“十倍速”增长,同时公募基金从之前的“赎旧买新”升级到新增资金持续流入。从2017年QFII持续增加配置A股到2020年越来越多本土私募三年期产品顺利发行成功,标志着有中国投资者正在接受“权益投资”成为个人资产配置的有机组成部分(而不仅仅是所谓”炒股票“的短期行为)。


        过去二十年,中国一二线城市居民的核心资产配置无疑是房产,我们可以从房产配置的历史来推测“权益时代”的未来。我们选取上海内环内规模最大的楼盘为参照:该楼盘房价从1998年到2012年,用了14年时间实现了10倍增长(即每平米房价从一期开盘3200元到2012年涨至3.4万/平米),到2020年进一步上涨至7.2万/平米。1998年到2012年是房地产行业黄金发展的15年,黄金时代的概念就是“量价齐升”,买房成为居民改善生活、增值财富必然的出口。2013年至今的8年间,一线城市房产从“黄金时代”步入“白银时代”,但就全国整体而言,发展纵深还相当大。于是,聪明钱从买房过渡到买房地产信托产品,从而推动信托资产规模实现“十倍速”扩张。2018年出台资产新规,与住宅相关的所有资产受限,收益率与规模双降。房产与固收类投资渠道的匮乏是居民被动选择“权益类”产品的开始,这一前提使得公募、私募产品连续两年实现较好后,发生了理财搬家。2020年下半年开始,公募产品发行屡屡刷新规模与认购率的历史,出现了“买基金像打新股”一样的现象级热潮。


        我们打开中国个人零售业务做得最出色的招商银行报表可以发现:它在2020年1-9月份管理的零售类资产总量达到8.6万亿,其中2万亿是存款,其余6.6万亿是泛理财产品。这6.6万亿泛理财产品中,银行理财产品的年销售预计为3万亿(替代存款,年化收益率在4%以内),公募基金发行预计超过5000亿,信托销售预计超过4200亿,保险产品销售预计为900亿。展望未来,信托规模将进一步压缩,保险产品规模增速低于10%,能够承接理财搬家的资产要么接受低收益率买银行净值型产品,要么就是承受一定波动,增加基金产品的配置。再以招商银行单户购买公募基金的金额来看,2020年持卡客户平均购买公募基金的量是3225元/人/年。我们借鉴房地产发展历史,认为10年后权益类市场进入黄金十年,每户购买公募基金的金额有望超过3万元/年。买基金替代一部分炒股票的冲动,也实现一部分对高收益资产的渴求。


      身处于中国最好行业的风口,晨燕资产必须从“优秀到卓越”!


上海晨燕资产管理中心

2021年1月