写在前面：

本月行业资金增速17.2%超预期，其中债性融资为主的自筹资金增速20.1%创全年新高，在债券遭遇信用危机的11月大超预期。可见在地方国企、地方政府债面临信用挑战的背景下，拥有土地的开发商反而更容易获得债性资金。伴随着房价涨幅环比即将进入负增长区间，肇始于2016年的史上最长房价压力周期可能已经过去，居民信贷尚未出现类似供给端的政策管理。同时，年底的中央政治局会议未提房住不炒值得关注。展望明年，在地产投资拉动力减弱的背景下，竣工端是否能够接过拉动内需的大旗，将是地产来年最重要的经济价值。

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主要内容：

1、地产销售量：本月单月增速12.05%，前值15.27%，符合预期。我们一直认为随着345新政影响力的不断深入，房企为了保证每月的数据均符合监管要求，销售现金流回流至关重要。同时之前我们认为全年销售额超过去年的6.5%是大概率事件。本月累计销售额增速7.17%，全年几乎锁定了行业增速超过去年的成绩。但随着全行业进入投资低潮期，明年销售端增速当给予房价更多的权重。

2、投资、拿地、新开工

地产投资：本月实现单月10.93%，前值12.73%，低于预期。地产投资累计增速依然持续上升，全年大概率实现7%以上的水平，但监管政策对地产投资的影响已经开始显现，展望明年，肇始于2016年的地产超长投资稳定周期（10%-15%）可能已经结束。

本月地产实物工程量数据中施工面积、新开工和竣工均有所恢复，其中竣工数据单月维持了连续两个月的正增长当月增速3.09%，累计跌幅收窄至-7.32%。我们依然坚持竣工潮终究会来到的观点不变。施工面积则实现了疫情爆发后的新高，但距离疫情前8%以上的速度有显著差距。

本月新开工增速4.12%，前值3.52%，好于预期。该数据历来波动较大，但由于345地产新政的实施，地产供给端边际扩张或受抑制，我们认为未来的6-12个月，该数据很难回到2016-2019年15%的增速中枢。

本月拿地面积增速为-15.6%，前值-5.62%，负增长扩大，低于预期。该数据使得后续开工、投资数据预后不良。当然行业通过兼并整合的拿地或许会加速。但整体的扩张速度依然给予看淡的预期。

3、资金端——当月整体资金增速17.2%，前值14.5%，略超预期。本月企业自筹资金的增速创全年新高。

国内贷款（开发贷）增长8.9%，前值18.5%，低于预期。银行开发贷的投放力度在超预期扩张后，重回个位数增长阶段，该数据临近年底波动显著加大。

自筹资金（非标+债券为主）增长20.1%，前值11.8%，大超预期。在地方国企、地方政府债面临信用挑战的背景下，拥有土地的开发商反而更容易获得债性资金。

定金及预收款本月同比14.6%，前值16.2%，符合预期。该数据与销售数据相互印证，后续开发商依然维持促销心态，销售金额增速当维持。

按揭款本月同比18.3%，前值13.1%，好于预期。居民信贷尚未出现类似供给端的政策管理。中央政治局会议未提房住不炒值得关注。

4、房价方面：70城房价数据继续回落，环比涨幅本月0.1%，前值0.2%。上涨城市数由上月的45个下降到36个。我们维持之前的判断，融资新政带来房企更积极的促销行为，史上最长房价景气周期正在走向终结。