写在前面：

上个月我们提到了央行“345”融资监管新政出台后，开发商的行为将围绕该政策展开。目前来看，企业为了应对政策，其决策行为将取代实际销售成为领先行为。就本月的情况来看，融资新政使得高杠杆企业以促销的手段加速回款销售、适当提升竣工，减缓扩张速度。我们认为随着345新政影响力的不断深入，房企为了保证每月的数据均符合监管要求，销售现金流回流至关重要，今年年底出现“销量管理”的行为当小于往年。更多的企业需要继续保持积极的销售态度，以维持月度财务数据不断改善的趋势，以便于最终进入“绿色”融资区间。我们认为全年销售额超过去年的6.5%依然是大概率事件。

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主要内容：

1、地产销售量：本月单月增速15.27%，前值7.25%，好于预期。销售面积增速创2017年7月以来最好水平，累计销量增速年内首次转正。验证了我们之前的预判。我们认为随着345新政影响力的不断深入，房企为了保证每月的数据均符合监管要求，销售现金流回流至关重要，今年年底出现“销量管理”的行为当小于往年。更多的企业需要继续保持积极的销售态度，以维持月度财务数据不断改善的趋势，以便于最终进入“绿色”融资区间。我们认为全年销售额超过去年的6.5%依然是大概率事件。

2、投资、拿地、新开工

地产投资：本月实现单月12.73%，前值12.01%，略超预期。我们之前一直认为地产投资事关国民经济保增长的关键大事，目前来看实现十三五GDP百亿目标的收官，以及全年经济的正增长目标，地产投资厥功至伟。

本月地产实物工程量数据中除施工面积外，新开工和竣工均有所恢复，其中竣工数据单月实现了5.88%的正增长，累计跌幅收窄至-9.17%。我们依然坚持竣工潮终究会来到的观点不变。

本月新开工增速3.51%，前值-1.95%，好于预期。该数据历来波动较大，但由于345地产新政的实施，地产供给端边际扩张或受抑制，我们认为未来的6-12个月，该数据很难回到2016-2019年15%的增速中枢。

本月拿地面积增速为-5.61%，前值--4.79%，负增长扩大，低于预期。345地产融资新政使得高杠杆企业加速回款销售、适当提升竣工，减缓拿地速度。

3、资金端——当月整体资金增速14.5%，前值14.5%，符合预期。本月银行对开发企业的贷款增速重回两位数增长令人颇感意外。

国内贷款（开发贷）增长18.5%，前值4.3%，好于预期。银行开发贷的投放力度重回两位数增长，最让人感到意外。

自筹资金（非标+债券为主）增长11.8%，前值19.7%，符合预期。企业抓紧时间增加发债和股权融资比例，使得自筹部分维持了两位数增长。

定金及预收款本月同比16.2%，前值14.7%，高位回落，符合预期。地产需求端的前置指标在前期高位回落后企稳，与企业加紧销售回款，以满足每个月的财务数据报送，有有一定关联。后续随着年底“销售管理”意愿的减弱，该数据或维持两位数增长。目前企业的修复报表行为将成为行业的“领先逻辑”。

按揭款本月同比13.1%，前值15.2%，低于预期。居民信贷是否会出现类似开发商面临的金融管制新政，是值得中长期警惕的事件，这一点我们将在未来的中长期持续关注。

4、房价方面：70城房价数据显著回落，环比涨幅本月0.2%，前值0.30%。上涨城市数由上月的55个下降到45个。融资新政或带来房企更积极的促销行为，史上最长房价景气周期或走向终结。