写在前面：

上月我们提到几乎每一轮货币大规模投放的早期都会存票据先行的行为，最近的比如2018年紧缩后的2019年初，以及2020年疫情后，都出现了类似的情况。本月来看企业信贷在半年末的突击放贷推动下，不论是短贷还是中长贷均有明显发力。实体信贷是本月推动社融超预期的最大动力，同时当月5.17万亿的社融较3年前2019年6月的2.6万亿，几乎翻了一番。而2018年全年的社融也仅仅22万亿。众所周知，疫情以来经济增速并不高，但资金面的膨胀速度远超经济增长，我们预期未来的6-12个月会看到过去两年半的资金投放，将在不同商品、资产的价格层面继续起舞。

主要内容：

• 社融整体：好于预期，当月新增社融规模5.17万亿，较去年同期多增1.5万亿。之前我们预期在6月复工复产进一步加深之后，更多的资金将会活跃起来。目前来看，显然出现了报复性放贷行为。单月社融规模约为2019年同期的一倍，上半年累计规模接近2018年全年。
• 量价关系：本月货币量价齐升，突击放贷的背景下需求亦不弱，供需两旺。
• 本月M2增速为11.38%，好于预期，前值11.05%。同期M1为5.8%，前值4.6%，资金活性有所恢复，正如我们上月已经看到部分热钱已经在票据市场上活跃起来。
• 社融结构：本月社融，企业、居民端信贷均有明显恢复，政府债券依然维持发力。结构有利于经济复苏。
• 人民币贷款：贷款需求复苏明显，值得注意的是居民短贷当月增长了4282亿，但消费尚未出现相似的验证，后续需要观察是否有居民短期加杠杆的行为出现。
• 居民信贷：居民的中长贷虽然同比减少了989亿，但环比改善显著，是2月以来首次重回4000亿以上。
• 债券： 上交所债券高频审批数据稍后更新