2021年财经杂志发表社评，题目是《让一部分人共同富裕起来》。文章从日前发布的《中共中央、国务院关于支持浙江高质量发展建设共同富裕示范区的意见》公布谈起，指出中国经济社会发展的阶段性重心已经从让一部分人先富起来和全面脱贫逐步转移到让一部分人共同富裕起来，直至实现全面共同富裕。我们常常说最好的投资往往是读准阶段、顺应时代——从“先富”到“共富”意味着我们的投资组合或许要从十分关注单体超额利润向更加关注产业生态可持续发展去演进，投资“独角兽”的甜蜜期或许已经过去。我们习惯用DCF模型来衡量上市公司价值，因此股价上涨的契机，要么来自于净现金回报超预期，这是产业中的佼佼者实现了“先富”；要么来自于可贴现年数的不断延长，这背后往往是健康、稳定生态正在形成，这是“共富”。

      先富之路，效率为先，考验的是企业是不是抓住了“风口”，并有强大的执行力在风口下迅速“上天”。我们能够观察到，一级市场的PE基金投资周期大部分集中在5-7年。这意味着一个企业从孵化到长成不能比孩子们读完小学花的时间多，这个要求何其苛刻！晨燕团队最近在科创板上市中不断投入研究经历，让我们从各行各业“小巨人”的成长史中去看看5-7年对一家企业究竟意味着什么。如果你是一家机器人公司，要用5年时间打磨产品，实现从“0”到“1”的突破；然后再用2年以上的时间去争取政策与客户的支持，让机器人能够在使用中“被吐槽”，“槽点”就是需要改进、迭代的关键点，不使用就没有打磨完善的机会。7年已过，一家优秀的机器人公司也只能让产品从无到有，商业实现上它必然收入很小、利润更是无从谈起。这种公司如果直接套用DCF模型，它的价值是负数（仍处于净现金流出期）；但在产业投资者眼中，这类产品渡过了最大的风险期，是可以给估值的起点。

      再来看一家科创研发企业。它的从小变大的过程中有必然，也有很多偶然。企业创始人从海外学成归来，履历靓丽、梦想高远；但现实很骨感，没有商业模式。你可以看到，对于这家企业用了5年才从“梦想”回到“现实”，又用了3年做出有壁垒的产品，终于让企业有了活下去的理由，分批获得一级市场融资。这样的科创企业年芳二十。从这类企业身上，我们可以做个总结，对大部分初创企业，用10年时间搞明白自己会做什么、能做什么，再用10年把能做的事情做好，从产品能力走向运营能力的积累。到25年前后，企业基本确立行业身位，并向投资人做出未来5年展望。

      在没有科创板之前，二级市场只能买富裕”起来的成熟企业。比如大家有记忆大牛市（2006-2007年），当时上市了大量金融、能源公司，比如06年上市时的工商银行有400亿盈利，07年上市的中国平安与中国神华盈利分别是150亿和200亿，这些企业在当年牛市的顶点都给到万亿市值。二级市场对于成熟行业、龙头公司的定价是充分而有效的，这使得这类公司需要较长时间去消化过高的盈利预期与估值。而这轮科创板上市的公司，他们的特点要么是处于行业发展的早期，渗透率不高，比如专业机器人；要么处于国产替代的起点，可替代空间足够，比如核心元器件；要么处于自身成长的青年期，刚刚完成从单品向产品集群的突破，比如仿制药。对于这类非成熟、甚至亏损企业的定价，是二级市场是新命题，也是新机遇。对应我们也看到，从2020年开始，有越来越多私募证券类基金开始拉长产品封闭期，从3年到6年不等。有许多人从商业利益的角度去解读这种产品设计方案，但从投资的角度，这种投资周期也更能匹配科创板提供的投资机会。

      7月份全球以及中国经济数据已经公布，对国内经济的评价并不乐观。但结合企业基本面与流动性环境评估后，我们坚定看好两类机会，一类是估值与盈利增长匹配的行业龙头，它们分布在军工、包装、物流、冶炼行业；一类是着眼于未来3-5年发展，市值有3-5倍增长空间的“专精特新”年轻企业。我们认为这批科创板优秀公司是带领中国经济结构从“先富”走向“共同富裕”的典型企业，他们的产业特点与阶段更依赖创新思维与激励机制的保障，也更需要资本市场的持续支持。

      因共赢而共富！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）

2021年8月