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审时度势 逆风而行——晨燕资产2020年5月市场观点

2020-6-15 13:09:18 分类:公司动态

  大家好!

    2020年是晨燕为广大投资者创造绝对收益的第一年。回顾过往,晨燕有的产品历经了2015年股灾、2016年熔断以及2018年至今贸易战、新冠疫情困扰,实现了给投资者带来了绝对收益,背后是一批优质的公司脱颖而出,赢得了全球投资者逆势配置,股价大幅提升。这些公司具有共同特点:第一,身处大行业,只有广阔的市场空间才能诞生大市值龙头公司;第二,市场格局清晰,龙头优势益发明显;第三,起步估值低于全球同类公司平均水平。过去5年,晨燕产品清楚意识到这一方向已经形成并将逐步加强。这些年的努力为我们积极布局到新一轮核心资产的价值发现创造了良好的基础。进入2020年一场突如其来的疫情延迟了这批核心资产被发掘的时间,但方向已经明确。作为职业投资人,我们要做的是,在未来一个季度审时度势,不断将仓位向这类“逆生产'龙头聚焦。

    本次月报我们将在上半年总结基础上,介绍晨燕产品下半年主要投资方向:

    首先,我们认为结构性机会(而非全局性机会)将贯穿全年,但部分结构泡沫需警惕。2019年四季度,市场已经在酝酿新的投资方向,以5G、新能源车、创业板为代表的新兴成长方向取代传统消费板块加速上涨;与此同时,部分实体经济相关板块也感受到融融春意,股价有所表现。2020年春节前后,全球遭遇新冠疫情袭击,经济复苏展望中止;与此同时,各国整份陆续推出刺激计划托底经济,股市流动性总体充裕。在这种资金与基本面背景下,原本投资经济复苏的资金纷纷“叛变”,其中一部分转而提高风险偏好,譬如“方向性资产”,另一部分则转向传统消费,布局消费细分领域龙头;再有一部分则直接拥抱疫情受益板块。这三个投资方向看似逻辑各不相同,但实际却是一个——相信流动性推升的趋势将延续,且经济总体不好,市场会有越来越多资金选择确定性方向(5G、新能源那等)或确定性盈利(消费股)去提高估值。

    每每以提高估值为主要特征的结构性行情中,相对收益为考核的头部公募机构最为受益。我们通过一组统计数据可以看到这种抱团效应在20201-5月份发挥到了极致:20201-5月发行的主动权益基金规模在4000亿元以上,明显高于往年同期数据。截至2020612日,从公司角度统计,头部公司收获更多,易方达基金、南方基金、汇添富基金、广发基金发行规模均超过了300亿元。也就是说排名前6的公司拿到市场近50%的权益增量,排名前10的公募基金公司管理着市场70%以上的权益存量,头部集中现象非常明显。2020615日,中证报刊发一篇名为《权益基金发行火热 爆款基金需冷思考》的文章。我们认为,后续监管对爆款基金的态度将值得关注。

    其次,与极致抱团显现不同,我们看到实体经济的运行表现显著不同于前三年。2020年5月的进出口数据可见一斑:其中,民营企业进出口表现好于国有企业,也好于外商投资企业,这预示着疫情下增量份额的获取者是更为进取的民营企业,尤其是中小企业。近几年,中国社会总体基调是“供给侧改革”,背后是金融去杠杆与环保升级对行业格局产生持续影响;对各个行业的投资逻辑呈现出“只买龙头,不买老二,做空老三”的“一刀切”思维。同时,由于中美摩擦升温,投资者对出口类企业总体展望负面。2020年全球疫情爆发,供应链快速反应能力成为抓住弱势增量需求的关键,在此背景下,中国进取的民营企业再次展现出活力。截止20205月,中国民营企业累计进出口额已经接近正增长,大幅好于国企与外资企业表现;自下而上,我们也看到英科医疗、创源文化、捷昌驱动这类出口细分行业龙头,在疫情中快速调整产业布局与订单交付。我们认为,这种全产业链组织能力与应变能力是复杂政治经济环境下弥足珍贵的,这类企业将在未来几年展现出越来越出色的竞争力。晨燕资产将在这类企业中优中选优,那些行业成长空间大、竞争逻辑明、企业治理佳的个体企业,我们将不畏流动性折价、逆势布局

    再次,我们最为看重的是那些成长边界被打破,企业核心能力与竞争优势不断强化的投资机会。企业成长边界打破的方式往往有三种:第一,原来为客户提供某一种产品,现在可以提供两种甚至两种以上;第二,原有产品被应用在某一细分领域,现在可以在多场景、多领域得到应用,从而为收入持续扩张创造基础;第三,企业客户提高市占率获得超常规,配套企业乘风而起。为已经成为龙头、但却尚未被充分认知的企业提升估值,似乎是近些年冒风险最小的投资模式。2015年股灾及2016年熔断后,我们看到许多千亿市值的公司都跌到几倍PE,其中不少企业分红收益率甚至超过5%。经过这几年价值发现,千亿龙头的价值发现之旅已经走到阶段性尾声。但是一些百亿级别、几十亿市值级别市值范围内的细分龙头,仍然满足这种“低风险”投资逻辑。晨燕团队擅长发掘变化,忍受一段时间的流动性折价恰恰是未来超额收益的来源所在,目前我们仓位中有1/3放在了这类公司身上。

    最后,晨燕资产这几年的利基板块——金融地产暂时没有发现整体性的机会,但错杀的机会已经越来越多。在这类行业逻辑不佳的板块上,我们不会放过重的仓位,耐心等待行业趋势的触底回升是实现个股机会的前提。

    展望下半年,迎难而上、逆风而行是我们5年以来一贯的操作特征,我们还将把自己的优势发挥出来、巩固下去。

    感谢您的信任!

  上海晨燕资产管理中心(有限合伙)