本站目前处于试运营,所有数据及内容仅供参考。欢迎通过邮件或微信反馈意见建议。感谢您的支持。

新闻动态

联系我们

晨燕资产联系方式

电话:021-50871320

邮箱:ir@dawnpetrel.com

上海浦东新区兰花路333号世纪大厦8楼808室

乐观者憧憬未来 耐心者尽享当下——晨燕资产11月市场观点

2018-12-14 10:45:40 分类:公司动态

时至年末,我们再次来到“总结过往,展望来年”的关键时刻。2018年对中国各行各业都带来的严峻考验:如果说2008年全球金融危机是给高速发展的中国带来了一场猝不及防的危机,那么10年后的今天,美国总统挑起“贸易战”则令社会各界展开一场持久的深刻讨论甚至进入应对模式。中国长期发展的基石有没有动摇,未来增长点在哪里?GDP增速会否像其他国家曾经经历的那样遭遇“断崖式”下降?似乎这些长期问题没有答案,中国股市就难有“估值底”可言。

与多数人认为来年春节前是政策真空期有所不同,晨燕团队将中美之争定义为长期争端的开启,美国挑起“贸易战”的根本目的是打破贸易不公平,重新设定商业世界规则,这当中对政府补贴制度以及国进民退的现状都将提出系统性挑战;因此,只要中方未在制度设定上做出改变,这场战斗就会深入进行。习特会晤后不久之后,孟晚舟事件即浮出水面,背后的基础逻辑看明白就不感意外。如果我们都共同认可2019年是经济压力显现的时间,那最值得思考的是这个风险将令谁的估值和盈利受到挑战?毫无疑问,压力测试对核心资产形成压力将明显大于非核心资产。一方面,2017年结构性行情以集中度提升、龙头扩大市场份额为主要逻辑,核心资产对行业盈利贡献度显著大于高增速时代,因此经济减速时受伤也会更大;另一方面,许多投资者经过2017-2018年两年教育,已经形成了“买入核心资产即是价值投资“的基本理念,”因此当市场“反身性”发生时受到的伤害不可小觑。

大家一定会问,2018年大盘跌了20%,创业板已经跌了三年,风险是不是都反应在股价中了呢?回答这个问题我们不如落到标的资产上来思考。2017年牛市中公认的核心资产是贵州茅台和恒瑞医药,2017年涨幅分别达到112%和81%,我们考虑2017年上涨包含了2018年盈利增长预期,那么两公司业绩推动股价上涨幅度分别为75%和27%,其余37%和54%均为估值推动。展望2019年,茅台提价逻辑弱化,盈利增速从25%进一步下调至15%,恒瑞受到一致性评价影响,盈利超预期的概率也不大。那么当年因业绩预期不断上调而推动的估值溢价很可能压缩;如果发生业绩不达预期,还会遭遇可怕的戴维斯双杀。理性来看,这类核心资产回调幅度不超过25%,难以体现性价比。因此,2019年上半年我们将继续回避主板核心资产。那么创业板是不是就很便宜了呢?我们来看权重股:1800亿市值的宁德时代50倍;720亿市值的爱尔眼科,2018年动态估值70倍,680亿市值的东方财富62倍,400亿市值的芒果超媒40倍,240亿市值的泰格医药43倍。这样的估值水平和2012年末起涨估值(20-30倍左右)与市值差距也很大。所以笼统的去讨论各个指数,意义不大。

核心资产经历过历史考验,大部分是真正的行业翘楚。“贸易战”和行业政策重构对他们都是阶段性考验,也是比对经营成色的试金石。至于对冲经济下行影响的基建、地产至我们认为“刺激”会使得行业竞争格局变差,这类标的的长期估值不应该上调,应该下修。

展望2019年,刚性兑付打破、国内房价松动以及海外资产吸引力下降,都使得大类配置的天平逐步向A股倾斜,我们要做的是耐心——好资产有好价格的概率正在提升!春季研判将是我们为2019年布局的关键时点,为此晨燕将全力以赴,做好准备。