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摒除情绪 开始左侧加仓——2018年7月市场观点

2018-8-18 11:33:04 分类:公司动态

7月中旬至今,A股跌幅不断扩大,其中沪深300年初至今跌幅接近20%,创业板指跌幅在18%左右,指数跌幅已经达到2015年“8.11汇改”时的下跌幅度;如果再对比2016年年初外汇流出加速时期,指数跌幅还有10%左右的下跌空间。基于当下环境与历史经验分析,我们依然维持上证综指在2500-2700点企稳的基本判断;我们注意到,当下市场已经进入长期问题短期化的情绪化杀跌阶段,机遇大于风险,专业投资者当摒弃情绪,左侧加仓。

7月开始的这一轮下跌,对基金产品的杀伤力明显加大,截至7月中旬,股票型公墓基金(开放式)年初至今的中位数跌幅在7个百分点左右,而到了8月份该跌幅扩大至15%以上,即便排名靠前10%-20%的基金产品,跌幅也基本超过5个百分点。本月重点杀跌的主要板块扩散至避险品种医药与消费,其中以爱尔眼科(医疗服务)、康泰生物(疫苗)和港股教育板块为代表的强势品种,单月跌幅均超过20%——强势股补跌也是市场见底前必须经历的阶段,现在来看这个过程正因为各种短期不利因素而得以加速。

在上期月报中我们提及:未来两个月市场将进入“磨底期”,我们将在未来一段时间“调结构、增仓位”。考虑到受益于地方专项债加速下发的股份制银行以及龙头券商,这两个细分板块从经营数据来看仍处于底部区域,但估值性价比已经凸显。从投资的胜率而言,从医药、消费减仓出来的资金有重新配置的需要,超跌与基本面拐点共振是吸引资金配置的必要条件。如此看来,股份制银行和券商均已超跌,但基本面拐点确认需要等待34季度数据确认。而从更长期的角度,龙头券商的ROE中枢维持在8-10个百分点属于正常(当下只有6个百分点),如果4季度更多积极因素出现,这一基本面趋势将带动龙头券商摆脱估值不断创新低的窘境,从而在未来1年收获30%左右涨幅,风险收益比大于2,我们加大重视程度。而从股份制银行来说,我们主要看重“去杠杆”的边际改善以及地方专项债阶段性纠偏带来的价值回归,未来1年的收益预估在20%左右,风险收益比也超过2

近期我们做的主要投研工作仍然是加大对中国未来优势产业的研究。优势产业有两类:一是稀缺、稳定的高分红资产。我们研究了长江电力长期的业绩表现与估值波动发现,当它分红稳定性不断提高之时,股票估值中枢得以快速提升并在高位稳定。中国经济增速也已经明确从高速进入中高速增长期,如何提升核心资产分红的稳定性将直接决定了中国股票市场是否具备更好的长期投资价值,对此我们保持积极关注,谁将成为未来5-10年的长江电力,谁就拥有确定性投资机会,这部分资产会成为我们进一步提高仓位的重要选择;二是具备较强自我扩张能力,并开始与竞争对手拉开差距的服务类产业。年初至今,我们先后研究了快递、药店连锁、酒店、医药流通、教育、物业等六个服务性产业。这些产业当中,多数具备较强的自我复制能力,过去几年的成长速度也非常快。但是对投资而言这类高成长带来的投资风险却不一定比投资机遇小。一方面,行业高速发展,A股投资者喜欢直接给子行业高估值,买入价格往往不够理想;另一方面,扩张期、加速期当中企业自身管理的弱点很难暴露,但一旦遇到阶段性减速,暴露的风险往往超出预期,股票出现“戴维斯双杀”。近一年以来,由于市场风险偏好不断降低,我们看到这些行业不合理的“高估值”正在逐步被消灭,同行之间的经营质量开始出现分化。对这类公司我们也选择了少量已经处于通过压力测试 (比如融资困难),并具备中长期估值安全性的公司开始布局;更多的我们作为股票池储备,等待估值调整到位时强者更强。

我们将倍加珍惜市场加速调整带来的加仓机会。而所有这些机会的前提离不开投资人对我们的信任与坚守。信任是我共同收益的前提,这句话适用于当下A股市场,也是晨燕全体投研人员对持有人最大的感恩!

上海晨燕资产管理中心(有限合伙)

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