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信心比黄金更重要——2018年6月市场观点

2018-7-14 10:25:15 分类:公司动态


5-7月,上证指数两月跌幅接近14%。回顾2015年股灾之后,指数短期暴力下杀曾经出现过3次,第一次是2015年“8.11汇改”之后,指数跌幅超过20%;第二次是2016年初外汇占款大幅负增长,市场对人民币资产担忧加重,指数跌幅接近30%;第三次即是当下,贸易战不断深入的背景下人民币再次快速贬值,指数跌幅14%。对比前两次跌幅,我们判断此次指数企稳的第一个观察位是2500-2700点之间,也就是说对汇率急速贬值的风险已经释放了较大部分,这是第一个基本判断。

未来两个月市场将进入“磨底期”,耐心等待风险释放为下半年布局是当下最重要的事情。

虽然国家高层5月访美后,贸易战缓和、国内经济总体韧性不错。此次访美结束后多家券商邀请国际事务专家解读贸易战,但专家们的解读结论与之后的事态演变产生背离,贸易战不但没有缓和反而硝烟再起。比起风险, “不确定性”对资本市场的杀伤更大。风险是可以度量的,影响盈利或影响可持续经营假设,市场会快速给予定价。而面对趋势负面的“不确定性”并且暂时无法度量。

未来两个月我们需要耐心等待市场信心的恢复,信心才是股票估值的“锚”。信心从何而来?我想有以下几个方面:第一,投资与出口两大增长引擎逐渐切换为服务创新、效率提升、管控到位的壁垒构筑模式,利润表高增长逐渐切换为更健康的资产负债表、更稳健的现金流,经营壁垒提升使得企业可持续经营假设越来越强,这一点中国经济实际已经走在路上,方向不会因为贸易战而改变,拥抱“核心资产”是中长期必然方向;第二,长期投资者(含养老机构、社保、产业投资者)不断增持有经营壁垒的资产的举措越来越多。从中长期来看,随着投资与出口增速的下行,无风险收益率必然步入下行通道,核心资产的估值中枢提升是必然;第三,机构投资者对二级市场股票定价的话语权不断增强,收益表现与指数走势背离。2017年上证指数涨幅仅为6.5%,创业板下跌10.74%,但是市场排名前25%的投资管理人取得了超过15%的正收益;2018年市场波动加大,指数自高点以来最大跌幅超过20%,而排名前25%的投资管理人跌幅控制在6-7%之间(表现明显好于2015年与2016年)。应该说,这批投资人用良好的业绩表明存量经济下,更加注重商业模式推敲、更加严谨的跟踪行业格局变化、更具前瞻性的估值定价能够创造价值。无论中国政府还是人民,当下以更加积极的态度拥抱世界,中国的资本市场也将迎来更多理念相同、重视价值与基本面的机构投资者。2017QFII配置中国的体量从6500亿提升至1万亿以上,2018年仍将继续增加。

我们一直认为,打败中国的从来不是外部压力,而是我们无法在国际竞争中继续成为全世界人民福祉的提供者。当下中国竞争优势的转换,已经表现为从牺牲环境、偷税漏税的低品质竞争走向更加依靠供应链管理与经营周转率提升的高等级竞争模式,没有信心走向全国、步入世界竞争序列的企业,将逐步在存量时代被淘汰。晨燕团队对这个历史阶段的到来毫不怀疑,我们将抓住新旧动能转换与外部压力测试的历史机遇,反复斟酌、观察哪一类企业可以逆水行舟,带我们穿越“不确定性”,这类资产将成为未来机构投资者长期配置的核心资产,我想它们不仅仅是60PE的医药创新企业,还有大量拥有世界竞争力的企业估值处于历史较低水平。这些企业将是此轮压力测试后,股价上涨态势将更加持续。我们认为他们诞生的领域将来自于新能源车、工业控制、新材料、消费服务。我们也将密切关注迟迟未开启的产能周期将以怎样的方式打开,这个方向我们已经等待了三年。

最后,我代表头研团队真诚感谢所有信任与坚守晨燕的投资人。谢谢!