5月份去杠杆导致的债务违约以及企业发债不畅等因素压抑A股指数表现,上证指数继续继续走低,月度跌幅超过4%,并创出年内低点;创业板指数跌幅扩大至7.7%,指数回落到1700点附近,但离2月13日的年内低点,依然实现了8.5%的阶段性涨幅。去杠杆下,上证指数羸弱并不意外,而创业板的低位企稳值得进一步分析。
我们打开构成创业板指共有100只股票构成,创业板年初至今实现上涨的个数为36只,其中涨幅大于10%的股票近25只,其中疫苗生产、医疗服务、医疗信息化等公司是这轮行情的领涨品种。万达信息、卫宁健康涨幅接近100%,泰格医药、智飞生物、乐普医疗涨幅均超过50%。这些个股的共同特点是,基本面不受“去杠杆”的负面影响,筹码面受“去杠杆”的影响也不大。反观军工、传媒这类板块,它们基本面跟“去杠杆”也没有关系,但依然没有整体表现,为什么?因为这类股票本身代表较高风险偏好,而高风险偏好的资在“去杠杆”环境中总体受损。综上所述,要获得2018年上半年的超额收益,实质是回避“杠杆”。“杠杆”变化也将成为贯穿2018年全年的主题词。我们用同样思路去思考,上半年盈利不断超预期的钢铁、煤炭以及龙头地产股。它们的股价表现与基本面相背离,因为资本市场担心“去杠杆”终将影响实际需求(不发生在二季度,也会发生在三季度)。经典投资理论告诉我们“周期股一定要卖在盈利的最高点”,于是周期股没有买盘,即便他们的估值只有4-5倍,ROIC已经创出历史新高。
后续我们将密切跟踪资金与基本面数据,相机抉择。同时,我们已经选出几个备受杠杆考验的民营企业龙头,分布在医药流通、建材、互联网金融领域,如果在资金面最紧的2018年他们依然渡过难关、完成高质量增长,那么我们认为这类公司未来3年继续获取超越行业的增速将是必然,类似于2014-2016年的地产龙头碧桂园、中国恒大。
成长性行业中,我们将继续关注快递产业与新能源车产业链的投资机会,而光伏制造业龙头的投资机会,我们认为至少需要观察6-12个月。对于部分在港股上市新上的消费品龙头公司,我们将加大研究力度,争取逐步储备1-2个可以持续超预期增长的好品种,择机投资。
我们对未来一年依然保持积极心态:金融“去杠杆”已经持续超过2年(这是“非常态”),我们没有理由在这个时刻过于悲观(未来2年将迎来“再均衡”)。最后,我代表头研团队真诚感谢所有信任与坚守晨燕的投资人。谢谢!