写在前面：

首先回顾本月的其他重要宏观数据，4月社会消费品零售总额同比9.4%，低于10.1%的预期，前值10.1%。1-4月固定资产投资同比仅增长7.0%，低于7.4%的预期，前值7.5%。

4月国民经济在投资、消费和外贸上面临三线压力，整个宏观政策层面出现调整可能，结合5月11日央行在一季度货币政策中将“去杠杆”修正为“调结构”，我们认为从5月开始货币层面已经出现了转折性的变化，地产作为货币面敏感行业，是时候表演真正的技术了！

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主要内容：

1、地产销售：4月单月增速-4.09%，低于预期。持续近1年半的持续紧缩的货币政策使得地产销量的累计增速不断下滑。目前1-4月累计同比是1.29%，增速降到接近0的情况在2006年中期、2008年初、2012年初以及2014年初曾经出现过，后续的3-6个月均出现了货币政策的转向。我们认为销量是货币政策的一面镜子。我们将密切跟踪5月11日央行表态转变后的资金面动态，以验证上述历史规律是否会重演。

4月PSL略有收力，但最新的截至5月15日的数据显示，5月PSL再次高增长。1-4月PSL累计发放3540亿，同比44.48%，较前值86.15%有显著收缩，但考虑到截至5月15日，5月已经发放801亿PSL，那么1-5月PSL累计发放达到了4341亿，累计增速47.3%，5月单月已有数据至少实现单月68%以上的增长。

2、地产投资：4月实现单月10.2%的增长，在紧货币的环境下，地产投资继续和销售保持了长达2年的以上的背离，当属超预期，前值则为10.84%。考虑到较早公布的4月财政数据中，政府基金收入中的土地财政保持了40%左右的增长。毫无疑问，在投资、消费、外贸三驾马车面临压力的时候，房地产是名副其实的最粗“大腿”。

本月新开工增速2.9%，低于预期，1-4月累计增速7.34%，较前值9.68%略有回落。该数值历来具有非常高的波动性，但是我们认为随着5月3日（这次4月数据点评不得不提到很多5月的最新情况，5月的大量转折性信号是不得不重视的）财预65号文《关于加强地方预算执行管理 加快支出进度的通知》的出台，以及住建部关于加快开工审批的表态，该数据重新回归匹配投资增速的情况会再现。

本月拿地面积增速为-7.77%，前值3.49%，低于预期，我们在未来的6-12个月持有0增长的预判。毕竟龙头企业的并购拿地比例越来越高，该数据的参考性正在不断下降。

3、资金端——整体资金增速-1.2%，前值0.0%，低于预期，反映了持续的紧货币。本月数据继续多数维度收缩，其中之前供需增长的银行贷款本月锐减-10.7%，只有自筹资金和银行按揭在增速上出现了正向的变化。自筹资金本月增速3.7%，前值1.5%，反映了企业在融资端，尤其是股权融资端开始的努力。而银行按揭增速由之前的-10.9%，缩小到本月的-6.4%，考虑到去年下半年的低基数即将出现，该数值将持续改善。但是开发商的资金压力犹在，所以我们依然坚持预期在未来的几个月内，大企业加快销售去化，小企业加快资源变现将是托举销售增速和投资增速的主要动力。