尊敬的投资人：

大家好！

3月份市场笼罩在贸易战阴云之下，上证指数走软，月度跌幅3.5%,创业板指数逆势走强，涨幅达到3.5%，强势个股反弹幅度超过30%。晨燕自3月份将仓位降至3成后没有参与创业板反弹，而是选择在“中国核心资产”下跌过程中逆势加仓。
  我们对4月份市场持乐观态度：一方面，渡过季末影响，4月份市场流动性较3月份有所改观；另一方面，恰逢一季报密集披露，我们选择增加持仓的个股都有较好的业绩展望，前期调整后存在上涨动能。“五穷六绝”的风险在外围风险事件不断的2018年似乎难以避免，因此对整体二季度行情我们不会看得太高；但是风险暴露过程中，我们会针对“核心资产”进一步提高仓位，我们计划在3季度结束前将产品总体仓位进一步提升，重个股、轻行业、逆向操作将是2018年我们主要的操作思路。
 下面我想分三个层面简单谈一谈对市场的看法。第一，未来三年如何看待A股和港股投资机会；第二，未来一年的操作策略；第三，未来3-6个月研究重点。
  首先，展望未来三年我们认为A股目前处于底部区间，符合消费升级、技术升级方向的核心股权必须积极布局。中国经济高速发展了30年，中国投资者早已习惯于把“高增长与高收益”联系起来，所以当中国迈入中增速（相比10%以上的GDP增长），许多行业从量价齐升的逻辑切换为量平、价升或者量价齐平、费用下降、利润上升的“新常态”。2016年初至今，我们看到，从以康师傅控股为代表的传统消费，到以海螺水泥为代表的传统周期，再到单晶硅龙头隆基股份（制作业中的龙头成长股），都进入了利润与经营性现金流持续创新高的新阶段。这一阶段反应了我国经济增长方式已经从投资拉动转向消费与技术升级驱动的新阶段。依靠资本开支增加产能，从而实现增收增利的方式，将在越来越多的行业不复存在。反而我们看到，在全社会对总量扩张的预期下降后，出现了多个行业龙头与第二、第三协同（含生产经营与销售协同），不断加强产业链上下游一体化竞争优势的新格局。这一时期，传统产业龙头将在相当长时间内呈现盈利增速超过收入增速、分红增速超过盈利增速的态势。股票涨幅与收入、利润增速相关，更与高质量可持续的净现金流增长直接相关，我们认为当下的基本面变化是未来中国股市走牛的基础。我们对未来2-3年的股市非常看好。
  其次，未来1年，中外角力当中，中国股权资产的配置价值有望逐步优于海外资产。我们的大类资产模型显示，在未来1年中，中国股市的配置价值逐步上升，而与之对比，国内房地产配置价值下降，非标资产发行总量下降，发达经济体股权类资产吸引力下降。房地产配置价值下降并不是因为我们看跌房价，而是我们认为以未来5年的维度看，全国房地产均价显著跑赢M2的概率在下降（人口因素、限购因素等不一而足）；收益率较高的非标资产则受制于房地产去杠杆以及资产新规影响，总量呈现负增长，不能充分满足人民群众日益增长的理财需求。再从国家比较来，欧美等国核心资产已经逐步回到甚至超越长期合理估值水平，但中国的核心资产却依然被低估（银行、航空、先进制造业等估值均低于全球同类资产）。随着“去杠杆”工作全面落实完成， 2019年 A股及港股市场有望跑赢全球其他区域的股票市场。
  再次，未来3-6个月，我们将通过季报、中报，结合调研，进一步挑选核心资产。我们计划在未来半年内持续提升对先进制造业和大众消费品的持仓，我们希望这类资产在我们总持仓当中的占比超过7成。节奏上，我们认为金融抑制的大环境持续，同时特朗普中期选举之前对贸易战的强硬表态，也使得权益类市场震荡加大；在这个过程中，恰好为我们甄别未来3年的“核心资产”提供了难得的窗口期。我们将抓住历史机遇，把仓位摆布得当。
晨燕投资人正与我们共同步入二级市场股权投资的黄金时代，请握紧，莫彷徨！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）