大家好！

2017年是核心资产投资理念深入人心的元年，全市场3000多只股票涨跌出现了极大分化；展望未来相当长一段时间，我们认为“拥抱成长确定的中国核心资产”依然是全市场投资的主线，在此过程中中国股市的参与主体将快速机构化，晨燕抓住这一历史新机遇，为投资者实现收益。

适逢全年收官之际，我们也统计了全市场9634只私募产品的年度表现。在上证指数上涨10%，创业板下跌-3%的背景下，私募产品的中位数（数据来源Wind，下同）收益为3.54%；这些产品中，排名前25%的基金，本年度收益率在15%以上，而排名靠后25%的产品收益率在-1.6%以上。与股票表现一样，私募产品的收益率分化也不断加大，我们希望通过努力进一步巩固并提升行业排位。

在9月份月报中，我们预判结构性行情延续，核心资产的投资逻辑将继续强化。那么什么是中国核心资产？为什么在未来几年辨别并投资核心资产将成为资本市场的主要矛盾？我们可以从基本面、资金面量、政策面三个维度上找到投资依据。

基本面上，我们发现越来越广泛的行业出现了集中度加速，且龙头公司比中小型公司收入、利润增速更快的情况。这种情况不仅出现在金融地产这些高杠杆行业，也出现在消费升级凸显的家电、白酒行业。归根结底在于中国进入存量经济主导的时代后，全社会从供不应求走向供过于求，品质过硬、性价比突出、品牌辨识度清晰的产品能够持续斩获市场份额。而近五年信息技术、大数据分析能力的快速升级，更使得大型企业更好的客服了“规模不经济”、“管理难穿透”的瓶颈，展现出越来越强的竞争力。这是未来几年选择核心资产的基本背景。我们要选择那些规模扩大后增长确定性不断加强的龙头公司；同时，在考察一个行业竞争格局时，我们最重视那些新增产能由前三到五家企业完成，并且有效产能越来越向龙头集中的产业，这些才是真正的“核心资产”。

相比2016、2017年重视供给侧带来的涨价逻辑而言，在2018年我们更加重视那些在价格稳定背景下，不断强化自身竞争优势的公司。过去两年我们重视钢铁、煤炭、化工等企业盈利回升的投资机会，现在看来这些行业龙头的盈利能力已经创历史新高。展望未来，我们并不能期待这些偏同质化的产品能够持续涨价；或者说，当这些行业的盈利水平已经基本恢复社会平均水平之后，我们指望通过持续涨价来获得股票的超额收益，它的难度是增大的。相反，如果2018年这些商品供需面趋于平衡、价格波动率降低后，更有利于我们挑选出行业中产量增长确定性高、成本费用控制能力突出的企业。我们认为这个观察时点可能出现在3、4月份进入新一年旺季的时候。

我们再从股票市场增量资金的角度思考2018年的配置方向。此时我们需要再对17年上涨的板块与公司做一个梳理。从申万100个二级子行业的涨跌情况看，2017年是一半行业上涨，一半行业下降，这种现象在最近1个月进一步强化。数据显示，保险、饮料制造、白色家电三个板块涨幅居于市场前列，年初至今涨幅分别达到86%、65%和55%，其中三大板块均实现了不同程度的“戴维斯双击”。往2018年看，我们认为这类公司估值再往上推的难度加大（增强资金重视性价比），业绩持续超预期是推动股价继续上行的因素。如果以市场占有率提升、业绩中高速增长持续以及规模优势不断强化为选股要素，我们认为地产板块和建筑龙头的投资价值更加突出。2017年，利率上移压抑了这类股票的投资机会；展望新的年度，一旦利率从上升走向平稳（注意不是下降），抑制这些行业估值的因素将得以消除，那么它们就会成为增量资金最重视的配置方向。

最后，从政策面上，我们认为先进制造业，尤其是制造业当中细分行业龙头的机会也是2018年最有人气的方向。2017年创新型企业依靠高研发投入获得竞争壁垒的企业也受到部分投资者认可。

未来两年，对于股票核心资产的配置策略，不会轻易改变；过程中需要关注两个风险点：第一，通胀走势；第二，债券投资机会重新显现。晨燕团队也将密切关注这两个核心变量的走势，为广大投资人规避风险。

最后，衷心感谢您的坚守与信任！

上海晨燕资产管理中心（有限合伙）