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市场波动加大,提供再配置机遇,晨燕2017年7月市场观点

2017-8-15 20:34:09 分类:公司动态


7月以来大盘震荡幅度加大,其中717日上证指数下跌45点(盘中出现强势反弹),811日下跌53点(盘中无反弹);而在717日调整中,创业板因多只个股盈利低于预期,当日跌幅超过5%。上证指数是今年的风向标,连续两次大幅波动预示着3300点背后的阻力不小。从基本面原因出发找原因,我们认为第一次大幅下跌反映出创业板整体业绩和估值的匹配程度依然不佳,板块整体投资价值不大;第二次下跌,表面看是发生在朝核危机进一步升级、国际局势不确定性加大的背景下,实际上也透露出投资者对国内经济、政治环境的担忧加重。同时,考虑到中报行情已近尾声,调整震荡不可避免。龙头板块涨幅已经超过30%,龙头个股涨幅甚至超过50%。我们认为,随着整体投资环境不确定性提高,它们也同样面临10%以上的回调风险(甚至更大)。

站在此时此刻,我们想说89月份的如期调整给晨燕产品提供了优化配置的契机。我们将重点配置如下方向,并在三季报前把仓位增加至40%附近:

第一,能够进入全球供应链的新能源零部件标的。除上游资源品受到投资者广泛认可外,我们选择了电池隔膜作为重点研究方向。目前三元电池材料干法隔膜已经完全国产化,湿法隔膜国产化率在50%左右,市场参与主体非常清晰。未来两年,全球新能源车增量非常明确。国内龙头隔膜企业逐步进入松下、LG、三星、CATL供应链,将享受行业自然增长与市场份额增长的双重利好。目前我们选择了一批2018年估值低于20倍的隔膜产业链标的,拟在震荡中逐步增加仓位。我们对新能源汽车产业链的投资将只围绕电池领域展开,并且优先选择能够进入全球供应链的企业。新能源车大部分零部件的壁垒并不高于传统车,估值与业绩增长的不确定性会随着参与主体的逐渐丰富而弱化;同时,未来几年进口及合资新能源车型将不断增加,国内传统新能源车可能面临被替代的风险。但如果我们选择进入全球顶级供应链的零部件企业,其增长确定性将得以提升。以隔膜产品为例,它存在资金密集与工艺积累的进入门槛,产品认证时间较长;后进者可能错过新车导入期将失去进入产业链到了时机。通过以上判断,我们认为这条细分领域的公司有更大机会提升市值空间。

第二,既能享受全球经济复苏,又能在中国“一带一路”战略中占据先机的企业,这里面我们将重视航运业在未来3年的投资机会。2011-2016年以来,全球经济低迷,对外贸易摩擦不断升级,贸易增速下滑快于全球经济失速。拉长50年周期,我们发现在1979-1984年这五年间,也曾出现类似的情形。当时第二次石油危机使得全球经济衰退,赤字严重,失业率激增。为了扭转贸易逆差,刺激经济发展,一些严重依赖石油进口的国家试图增加商品出口,以此来减少油价暴涨带来的损失。日本等国趁机扩大了对其他国家的贸易盈余。但是,当日本廉价的进口商品威胁到美国和西欧等进口国的相关产业时,这些国家就开始设置一些非关税壁垒,将日本商品挡在国门之外。各国普遍采取的鼓励商品出口、限制外国商品进口、保持收支平衡的措施,最终导致了贸易壁垒的普遍建立。普遍的贸易壁垒对世界贸易的发展产生了严重的不利影响。可以说当时日本的危机跟当下中国的危机非常类似。为了突破贸易保护,日本大量在海外设置工厂,全球贸易量也随着经济的复苏逐渐好转。这一背景与当下的中国非常类似。随着中国“一带一路”战略逐步实施以及发达经济体好转,贸易量的企稳回升态势已经显现。同时,近几年航运业整合力度非常大,三大海运联盟的形成也有利于竞争格局改善。我们将在未来2个季度观察这个行业景气度的变化,并选择合适的建仓时机。

第三,进一步配置中国核心金融资产。如果经济在未来3个月走弱,保险股将走出先跌后涨的态势,依然具备很强的投资价值;如果经济继续维持较高增速,产能周期逐渐开启,那么银行股的投资逻辑将进一步强化,我们将重新提高对国有大行的配置热情。目前数据尚不支持我们立刻做出决策,我们倾向于观察89月份经济数据来定夺。

第四,我们不怀疑中国政府供给侧改革的力度,这当中我们将继续布局过去行业低景气周期中完成产能及资源储备的公司。从过去10年周期来看,煤炭行业龙头的ROE水平高于钢铁、铝业、造纸业,但目前PB水平最低,差异来自于短期环保预期的强弱不同,需求前景也有差异。从历史经验看,大宗商品每一轮的周期有先后,但最终幅度差异不会太大。国内供不应求的产品,一定在全球某个合适的地方形成新增产能,从而拉动对上游资源的需求,从这个角度我们依然看好估值最低的煤炭板块。未来两个月,动力煤的淡季即将到来;淡季煤价下跌的幅度将成为我们检验全球煤炭供需的最佳时机。

晨燕产品年初至今积累了一些收益,目前配置的下行风险也相对有限;在此基础上我们将致力于在接下来的1-2个月时间再接再厉,为全年实现更好收益打开基础。

衷心感谢您的信任,晨燕定当继续努力!

上海晨燕资产管理中心(有限合伙)

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