7月15日至8月15日，A股延续震荡向上态势，结构性行情向主板迁移，“持有高股息股票、积极参与网下打新”成为市场公认的稳健盈利模式。在这个月当中，上证指数涨幅为4.5%，深成指上涨5.4%，创业板涨幅为3.9%，蓝筹赚钱效应进一步凸显。
持续关注晨燕产品的投资人对我们上月月报的主题一定好记忆犹新，当时我们以“步入最好的时代”为题表明我们对市场的看法，目前我们仍然维持对结构性行情依然乐观的判断，并认为该行情从中短期来看可以维持到10月份，从中长期来看，龙头股从估值折价到溢价或将成为未来3年的市场主旋律。
我们认为3季度或许成为2016年整体行情中风险收益比最理想的一段时间，主要原因如下：第一，近期全球经济数据并没有显示出发达国家明显强于新兴市场态势，资金从新兴市场进一步流出的压力减小，这一点从港股走势可窥一斑；第二，就股市、债市、楼市、汇市及商品市场来看，楼市及商品市场对股市都分流作用有所减少。楼市方面，一线及二线部分城市均出台一定程度的调控政策，且前期累积涨幅已经相当可观，分流资金的动能逐渐减轻；商品市场方面，我们把它分成黄金+大宗商品两部分。虽然我们倾向于认为两类商品的中期走势依然震荡向上，但多数商品渐渐或已经具备正常盈利能力，未来价格是否超预期，需要得到供需的进一步印证，过分低估导致的价格修复性行情已经过去，因此盈利的“阿尔法效应”已经减弱。债市收益率持续下行的过程仍在继续，国有大型企业获得资金的成本已经降到3%以下。债市收益率下行对蓝筹股的价值推升作用直接，这也是“高分红”策略在2016年受到各类资金青睐的核心原因。在流动性总体宽裕，全社会可挑选优质资产匮乏的背景下，我们认为未来几年投资行业龙头的确定性将显著高于2011年-2014年；而不断精选有超预期变化、有估值优势的行业龙头将成为来来几年投资管理的主要工作。
回顾过去5年的行情，我们找出了一组非常有趣的指标。我们选择了2011年以来上证指数、创业板综指的平均日换手率与平均指数点位进行对比发现：目前上证相关股票的平均换手率已经降至五年来平均换手率水平的下轨，即A股主板换手率回到2011年-2013年的平均换手水平。但是在2011-2013年上证指数的最低值是2200点，而现在是3100点。投资者一定会问，这个对比是否能说明当前主板的下行风险很大？我们认为应从主板股票的供需双方来分析这个问题：首先，货币超发、利率持续走低决定了资金供给暂时不会成为制约行情纵深的约束；其次，从蓝筹本身的盈利趋势看，2011-2015年是宏观经济与企业利润持续下行5年，在业绩下行期，这类股票遭遇了盈利与估值双杀的过程。但是，进入2016年，油价企稳反弹、供给侧改革不断推进、龙头企业竞争优势进一步拉大以及财务费用率的下降，使得许多周期品、制造业龙头公司出现盈利反转。盈利方向改变加上流动性充沛两大条件下，上证龙头公司出现了较好的风险收益率组合。从目前已经公布的中报及业绩快报来看，万华化学、中国巨石、长城汽车、中国重汽、陕西煤业等细分领域龙头公司均出现了盈利超预期，并带动相关公司股票业绩与估值“双击”；最后，国家队、险资、产业资本不断加入蓝筹投资，这类投资人对投资标的的流动性要求低，对分红率及其确定性要求高。这类投资人换手率显著低于权益类投资者，它们加入A股使得上证指数换手要求持续下降。综上所述，未来观察上证走势，我们将非常关注A股流动性方向，以及相关行业的盈利走势，主要这两点不发生趋势性变化，我们就倾向于认为龙头个股的结构性行情可以维持。
再来看创业板综指，2016年以来创业板日均换手率持续降低。目前日均已经降至2%-2.5%一线，处于近几年换手率的下轨。如果以目前换手水平对比，当前换手水平与2013年接近，当时创业板综合指数为1000点，现在是2700点。往过去看，推动创业板从1000点走到2700点的核心原因有三：一，相比大股票换手率明显高，有流动性溢价；二，内生盈利增速高于传统龙头公司，估值与盈利双击；三，外延并购预期强，市值较小，有“市梦率”空间。那么往未来看，这三点核心原因都已经弱化，因此我们认为创业板整体调整尚未结束，并很可能还将持续1-2年。
与市场主流看法不同，我们认为优质资产的重估仅仅刚刚开始，未来价值选股大有可为。
感谢您的坚守！
上海晨燕资产管理中心