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晨燕资产2016年10月市场观点

2016-11-18 10:13:46 分类:公司动态



大家好!

1014日至1117日,A股分化加大,传统周期品起舞上扬,创业板、中下板下跌整固的态势非常突出,准确印证了我们上月的判断“周期股的酝酿,成长股的拖延”。

我们认为10月至今周期股的表现非常值得思考:第一,近1个月的上涨主要发生在美国大选完成后,也就是说短期不确定性渡过后市场选择向上突破;第二,向上突破、带动人气的板块无一例外集中于周期股,房屋建设(以中国建筑为代表)、有色、煤炭、水泥是拉动大盘突围至3200点上方的主要力量;第三,大盘与小盘股的轮动并没有发生,以月度指数表现来看,上证指数上涨4.81%,而创业板下跌2.06%

上个月报中我们分别从主板与创业板盈利分化、过往三年市值增长分化以及2016年风投市场的冷暖来说明过我们的判断,此次月报不再赘述。本次月报,我们简要跟大家讲讲,针对2017年挑选板块和个股的想法。

第一,煤炭为代表的周期板块仍是2017年重要的投资方向。2016年年初至今,表现排前四的板块是房屋建筑(上涨21.72%),黄金(上涨19.6%),食品饮料(上涨18.12%),煤炭(上涨14.97%)。这个结构很有意思。房屋建筑和煤炭是风险偏好强的投资者选择的上攻板块,而黄金与食品饮料板块是风险偏好下降者选择避险方向。黄金在脱欧之后就基本完成了全年的涨幅,即便美国大选也没有改变黄金向下调整的方向;食品饮料板块上涨的阶段与黄金是一致的,7月份之前以贵州茅台为代表的龙头股完成了50%的上涨,之后进入横盘。房屋建设与煤炭的上涨时间基本在10月份之后,其中房屋建筑板块单月涨幅超过22.65%,其中龙头中国建筑单月涨幅接近30%;煤炭板块单月涨幅超过11.36%,龙头股冀中能源涨幅一度超过30%

基建与煤炭板块的上涨提升了市场对周期股的热情,其后有色金属、水泥、航运等板块也出现了跟随性上涨。但是从目前基本面来看,我们认为煤炭的供需结构仍然最令人放心,尤其是资源稀缺的焦煤;另外,水泥的行业持续改善也正有序进行,行业明年上半年的情况好于今年的概率很大,我们认为其股价上涨具备支撑。但是有色金属与航运的上涨,更多反应的投资人短期寻找底部周期股配置的心理需求,基本面支撑有限,股价继续上涨的确定性不高。

我们认为,市场在风险暴露过程中最有试盘意义。11月份展现的结论如下:其一,黄金、食品饮料等防守板块的持续性不够,说明增量资金继续流入防守板块的意愿不强;其二,上攻的方向已经明确为周期股,而非坚守成长。因此,我们判断12月份加息预期落定后,周期股或将继续成为市场选择配置的方向。

第二,能够传导成本上涨的中游龙头个股或将成为机构配置的重点。市场普遍对中字头建筑股比较乐观,但相比建筑股我们认为水泥、钢铁、化工品等这类板块的预期差更大。我们通过中国建筑、中国铁建、中国中冶等大型央企近期签订的订单跟踪发现,910月份基建相关订单增速都在加快,好几家公司单季度订单增速创出近五年新高。市场普遍认为,基建增速超预期是用于对冲房地产调控带来的负面冲击。但通过我们实地与企业沟通发现,一、二线地产调控后疯狂的地价升温有所缓和,部分地块甚至出现了一定幅度的价格松动;而三、四线地产下半年持续超预期,库存水平较2015年明显改善。在“面粉比面包贵”的尴尬境地渡过之后,一些坚守主业的地产公司开始加速在自己的优势区域重新拿地,并且拿地后快周转的意愿也比较强烈。所以站在当下,市场对2017年房地产投资一片悲观的背景下,我们觉得可以适当乐观一些;即便情况真的平淡,下行风险也比较小。

一旦大家发现旺季需求超出预期,那么能够传导能源价格的中游产业链将爆发极大的弹性。在这当中,近期我们大量调研了价格处于底部的细分中游行业龙头公司。有意思的是,这些行业领军者在过去3-5年需求平淡或下降的过程中,虽然收入增速一般,但利润水平却并未跟随产品价格下跌出现持续性的下降,有的企业甚至不断创出利润新高。这些龙头企业单体利润占其细分行业利润总额的比重也不断提升,体现出越来越强的竞争力。所以,与上一轮需求快速扩张的周期不同,此轮周期股的上涨将出现较大分化。那些在上一轮牛市当中没有疯狂扩张犯错误,在熊市来临时苦练内功的企业,将不断得到资本市场的“奖赏”。我们未来将依然非常关注对这类优秀制造业的配置机会。我们认为它们将成为晨燕2号产品在2017年录得正收益的基石。

2016年是晨燕产品震荡整固,不断走出自己投资风格的一年。年初至今,我们已经修复了熔断取得了正收益,同时我们通过近一年产品业绩归因发现,我们今年的成绩主要来自于选股有效性的不断提高,而这一点随着净值基础的修复将展现出越来越明显的优势。

展望2017年,股灾、熔断都已经过去,大类资产的指针也越来越指向优质权益类资产的配置。随着2017年一季度年报及一季报的公布,我们认为股票市场分化上行的基础将更加坚实,线索也会越来越明确。我们对未来一年录得更大幅度的正收益有信心,也真诚感谢您与我们一起坚守!

上海晨燕资产管理中心

               20161118